机构：东吴证券色情直播
商榷员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟
投资重心
Q3 毛利率新高，本色利润大超预期。公司Q3 收入923 亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润131 亿元，同环比+26%/+6%，扣非净利润121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率14.2%，同环比+4pct/+0pct。Q3 计提47 亿元钞票减值，若加回，本色计算性利润近170 亿元。
Q3 出货量125gwh，8 月以来国内能源及外洋储能需求超预期，公司接近满产，25 年出货量保管20-25%增长。Q3 出货量125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货330gwh，同比增22%。其中，Q3 储能出货30gwh，同环比+65%/+20%，且基本为外洋大储，多点着花，执续性可期，咱们瞻望全年出货105-110gwh，同增55%+，25 年保管50%增长；Q3 能源销95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货瞻望370gwh+，增长16%，大众份额保管37%，25 年瞻望15%+增长。因此瞻望24 年公司出货480gwh，增23%，25 年瞻望出货580-600gwh，增长20%-25%。
结构优化+范围化，Q3 毛利率大超预期。咱们测算Q3 能源均价0.75 元/wh，环比-5%，毛利率31%，单wh 毛利0.21 元/wh，环比增0.02 元，单wh 利润0.12 元。Q3 储能均价0.67 元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh 毛利0.2 元/wh，环比增0.01 元，单wh 利润0.12 元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah 等新址品带来溢价，此外咱们测算Q3 范围化带来单wh 折旧减少0.007 元/wh，增重利润。
cphi制药在线Q3 大幅计提碳酸锂减值失掉，风险充分开释。Q3 钞票减值失掉47 亿元，其中固定钞票减值19 亿元、在建工程减值6 亿元，主要为锂矿资源有关固定钞票减值；无形钞票减值20 亿元，主要为采/探矿权，原值为79 亿元，此前已计提18 亿元，计提后账面价值瞻望为40 亿元。
存货加多为Q4 备货，瞻望欠债再普及，其他收益显然减少，功绩质料高。Q3 末存货552 亿元，较Q2 末加多15%，H2 需求超预期，9 月起满产备货；Q3 末瞻望欠债为654 亿元，较年Q2 末增62 亿元，瞻望其中质保金30 亿元，返利32 亿元。Q3 计算性净现款流227 亿元，同环比+46%/+39%；老本开支74 亿元，环增10%，扩产隆重鼓吹。Q3 时辰费率9.8%，环比增0.1pct，相对融会。Q3 投资收益10.5 亿元，环降17%，其他收益14 亿元，环降37%。
盈利预测与投资评级：探讨到卑鄙需求超预期，咱们上修公司功绩预期至24-26 年502/617/756 亿元（原预期502/605/728 亿元），同比增14%/23%/22%，对应PE 为22/18/15x，探讨到公司为大众电板龙头，接收25 年28x，对应指标价393 元，保管“买入”评级。
风险教导：电动车销量不足预期，原材料价钱波动，竞争加重超预期。
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